营收教悔三年下滑、净利润腰斩，却仍诡计募资扩产超百亿；关联采购占营业资本比重终年超 60%，对中国巨石造成 “命根子级” 依赖；钞票欠债率靠近 70%，部分年度谋略行动现款流为负 —— 这即是冲刺 IPO 的浙江振石新材料股份有限公司(简称 “振石股份”)的信得过写真。在玻纤行业产能富足预警加重、国际贸易保护方针昂首的配景下，这家依赖清洁能源赛说念的新材料企业，正被多重风险交汇缠绕。
一、供应链 “单腿走路”：关联依赖与订价公允性隐忧
振石股份的供应链安全，果真系于中国巨石孑然。招股书炫夸，论说期各期公司前五名供应商采购占比均超 82%，其中第一大供应商中国巨石的采购金额占营业资本比例诀别高达 52.98%、50.24%、62.43% 和 62.64%，且两边存在采购电力、关联销售、关联租借等多重关联交游。
更值得见谅的是，两家公司分享并吞骨子法则东说念观念毓强家眷，这种 “兄弟公司” 式的和谐关系，未免激发订价公允性的质疑。近期农大科技因向关联方采购均价高于第三方，遭北交所两轮问询的案例，为振石股份敲响了警钟。招股书虽未败露玻璃纤维采购的具体订价机制，但在玻纤行业聚积度极高的花样下，中国巨石行动宇宙产能龙头，完全具备价钱主导权。
一朝和谐关系生变，或中国巨石因自己产能调遣、资本高涨普及供货价钱，振石股份将面对 “无米下锅” 或资本激增的双重风险。而玻纤行业通行的折旧策略不够严慎的近况，若中国巨石调遣固定钞票折旧计提方式，其资本压力可能径直传导至振石股份的采购端，进一步侵蚀后者的毛利率。
二、行业周期与扩产博弈：产能富左右的新增产能消化难题
振石股份的扩产诡计，正遭受行业供需失衡的严峻挑战。中国玻璃纤维工业协会数据炫夸，2025 年 1-5 月国内新增玻纤池窑产能约 50 万吨，法则现在在产产能已超 780 万吨，同期还有 9 条新建池窑形式处于在建状态，整个产能达 110 万吨。协会明确预警，前期积压的待开释产能快速投放，疏通外需下滑、国内卑劣商场需求预付，行业新一轮供需失衡或将提前到来。
而振石股份本次 IPO 召募资金，主要投向玻璃纤维成品、复合材料等分娩基地劝诱形式，新增产能限制可不雅。论说期内公司营业收入已从 2022 年的 52.67 亿元下滑至 2024 年的 44.39 亿元，2025 年上半年仅竣事 32.75 亿元，在行业竞争加重的配景下，公司居品销售价钱已出现下滑。
这种 “逆周期扩产” 的策略潜伏风险：一方面，募投形式建成后每年将产生大额折旧摊销，招股书坦言短期内可能导致净利润和净钞票收益率下滑；另一方面，若行业供需失衡激发价钱战，公司新增产能不仅难以消化，还可能因固定钞票限制扩大，面对计提大额减值准备的风险。玻纤行业龙头中国巨石在周期底部 “握住产、垒库存” 的激进策略，已导致其现款流承压，振石股份行动依赖其供货的卑劣企业，将更易受到行业周期波动的冲击。
三、财务脆弱性突显：高欠债、负现款流与应收账款三重承压
振石股份的财务报表，清晰了其抗风险技艺的不足。论说期各期末，公司钞票欠债率永远保管在 67% 以上，2025 年 6 月末为 69.27%，远高于行业平均水平。法则该时点，公司短期借款余额 18.88 亿元，1 年内到期的经久借款 6.05 亿元，金融机构借款占欠债总和比例达 69.68%，短期偿债压力重大。
现款流状态雷同堪忧。论说期内前两年谋略行动现款流量净额诀别为 - 2.08 亿元和 - 4.09 亿元，尽管公司通过单据贴现融资、背书转让等方式进行调遣，但中枢谋略现款流的疲软，反应出其 “赚利润不赚现款” 的逆境。这一问题与高额应收账款径直关联：2025 年 6 月末，公司应收账款账面余额达 26.53 亿元，占营业收入比重为 40.51%，主要客户信用期限较长，若卑劣风电企业谋略状态恶化，可能导致应收账款回收徜徉或坏账风险。
高欠债、负现款流与应收账款高企造成的 “三角债” 风险闭环，在行业下行周期中将被进一步放大。一朝居品销售不足预期，公司将面对资金盘活穷困，既无法实时偿还银行贷款，也难以支抓原材料采购和分娩运营，进而激发系统性财务风险。
四、贸易保护与境外谋略：双重挤压下的出口之路
振石股份的境外业务，正遭受国际贸易保护方针的抓续冲击。论说期内公司境外收入占比虽有波动，但永远保管在 15% 以上，居品远销宇宙 30 多个国度和地区。可是，宇宙贸易壁垒的连续加固，让其国际商场拓展举步维艰。
2020-2022 年欧盟已对中国特定玻纤织物征收反推销税和反补贴税，好意思国对中国商品加征关税的策略见异思迁。2025 年 9 月，印度又对原产于中国的玻璃纤维偏激成品作出反推销终裁，征收为期 5 年的反推销税，税额高达 194-295 好意思元 / 吨，而振石股份的主要居品正属于涉案边界。
更严峻的是，公司还诡计通过召募资金劝诱西班牙分娩基地，进一步拓展国际商场。但在宇宙地缘政事冲突加重、列国贸易策略变动每每的配景下，境外分娩基地可能面对策略律例变化、供应链繁芜等多重风险。玻纤行业行动资本导向型产业，泰西劳能源资本崇高的近况，也将检察其境外分娩基地的盈利技艺，此前 NEG 在欧洲的玻纤工场歇业案例，已充分阐述了国际布局的不笃定性。
五、内控与处治短板：历史不方法与骨子法则东说念主都备控股风险
振石股份的公司处治与里面法则，存在艰涩冷落的隐患。招股书败露，论说期内公司存在转贷、开具无信得过交游配景的贸易单据及信用证、资金拆借、关联方资金占用等多项财务内控不方法情形，虽已完成整改并获得关联部门说明函，但历史违法纪录反应出其内控体系曾存在较着错误。
在公司处治层面，骨子法则东说念观念毓强、张健侃父子的都备控股地位，可能毁伤中小鼓励利益。本次刊行前，张氏父子整个法则公司 96.51% 的股权，刊行后仍将抓有 72.39%-86.86% 的股份，处于都备控股地位。在关联交游占比极高的情况下，若内控体系未能灵验进展作用，骨子法则东说念主可能通过关联采购、资金拆借等方式进行利益运输，或对公司谋略有野心、利润分派等首要事项施加不当影响。
此外，公司还存在未为部分职工交纳社会保障及住房公积金的情形，翌日可能面对补缴风险，这不仅会加多谋略资本，还可能影响职工沉着性，与时刻东说念主员流失风险造成疏通，进一步制约公司的研发鼎新技艺。
多重风险的交汇缠绕，让振石股份的 IPO 之路充满变数。其贸易模式高度依赖关联方供应、卑劣清洁能源行业需求及国际商场拓展，而行业产能富足、贸易保护升级、财务结构脆弱等问题开云体育，已造成相互传导的风险链条。关于投资者而言，振石股份的成长故事背后，装束着诸多需要审慎评估的不笃定性。翌日公司能否冲突供应链依赖、消化新增产能、改善财务状态，将是其抓续谋略技艺的要津检察。